Con Victoria Rodríguez ¿aumentaría Banxico el objetivo de inflación?
El desconocimiento de la postura monetaria de Victoria Rodríguez y su repentino arribo como gobernadora del banco central a partir del 1 de enero, plantean dudas entre los economistas sobre sus próximas decisiones de política monetaria.
Una más que surgió recientemente, es si la Junta de Gobierno del Banco de México (Banxico) podría mover al alza su meta de inflación ante un proceso inflacionario inédito como el que se está viviendo en México y el mundo. Esta posibilidad ha sido planteada para otras economías a fin de evitar mayores alzas en las tasas de interés con consecuencias nocivas.
La advertencia de que esta acción de la Junta de Gobierno de Banxico podría ocurrir fue planteada por Marco Oviedo, ex economista en jefe para México de Barclays y economista en jefe en la Presidencia de la República durante el gobierno de Felipe Calderón. En un foro reciente de El Financiero el economista recordó que cambiar la meta de inflación de 3% (+/- un punto porcentual) no requiere un cambio de ley, sino solo un acuerdo entre los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico, por lo que esta posibilidad está lantente con la llegada de Rodríguez.
Una modificación de este tipo a la política monetaria del banco central podría responder, de acuerdo con Oviedo, a una nueva estrategia de control gradual de la inflación alejada del modelo implementado por el “gobierno neoliberal”, empezando con un rango alrededor del 5%, pasando a 4% y finalmente regresando a 3%, conforme se vaya reduciendo el nivel de precios. Y se trata de un riesgo que, a su parecer, estará presente si “alguien con poca experiencia o convicción quiere inventar el agua tibia y llega al banco central, como probablemente lo vamos a ver”, dijo Oviedo en aquella ocasión.
Expertos entrevistados creen que una decisión así sería un franco error pues alteraría las expectativas de inflación de los mercados llevando a un mayor nivel de precios durante más tiempo. El mejor camino, según estos mismos especialistas, sería mantener las actuales acciones de control de la inflación y, preferentemente, moverse más agresivamente para limitar de forma contundente la afectación a las familias.
Un panorama de inflación complicado
Banxico no ha sido muy exitoso para lograr una inflación alrededor de la meta puntual de 3%. En los 21 años de este siglo, la inflación anual se colocó en el rango de 3.0% a 3.5% en solo 5 años (2005, 2015, 2016, 2019, 2020) segun datos del banco central. En 11 de los 21 años la inflación fue mayor al 4%, fuera del rango objetivo. El periodo más extenso en los últimos 21 años en los que se logró una inflación anualizada por debajo de la meta puntual fue de mayo del 2015 a septiembre del 2016. Desde marzo de este año la inflación anual se ha movido entre 4.67% y 7.37% en noviembre.
Los economistas del sector privado temen que la alta inflación se mantenga por mas tiempo del que preven las autoridades. En la más reciente encuesta de Citibanamex 16 de 27 grupos de análisis esperan una inflación de 4% o mayor para 2022. De acuerdo con Gabriela Siller, directora de Análisis Económico en Grupo Financiero Base, “en el primer trimestre del 2022, la inflación va a seguir en un nivel entre el 6% y 7%, cediendo un poco respecto a como cierra este año pero todavía encima del objetivo del Banco de México”.
Con la incertidumbre de una creciente inflación y con bancos centrales discutiendo arduamente sobre la temporalidad o no de la inflación, la conveniencia económica de conceder una mayor inflación temporal y la posibilidad de mover el rango de inflación objetivo, es que el Presidente López Obrador cambió repentinamente de opinión al retirar su propuesta original de nombrar a Arturo Herrera como gobernador de Banxico para proponer en su lugar a la subsecretaria de Egresos, Victoria Rodríguez, una funcionaria prácticamente desconocida para los expertos e inversioinistas.
El cambio repentino provocó una reacción inmediata en los mercados y, aunque varios agentes han reafirmado su confianza en la funcionaria, hay dudas sobre cómo será su desempeño al frente del banco central.
Adrián de la Garza, economista en jefe de Citibanamex, uno de los tres mayores bancos del país, dijo no saber mucho acerca de Victoria Rodríguez y su postura sobre la política monetaria. “Lo poco que sabemos es a partir del discurso que dio ante la Comisión de Hacienda previo a su ratificación en el Senado. Fue muy institucional, apegado a los discursos de otros subgobernadores, el gobernador Díaz de León y las publicaciones del Banxico, en el sentido de preservar el mandato único sobre la inflación, mantener la autonomía del banco central, etcétera […]. Pero no sabemos, tejiendo más fino […] en qué parte del espectro se encuentra”, dijo.
El desconocimiento sobre la postura monetaria de Rodríguez lleva a cuestionar su independencia del Presidente, dijo Marco Oviedo en entrevista. El economista independiente muestra sus dudas de “qué tan independiente va a ser el actuar de Victoria. La ley es muy clara, pero tiene sus huecos […]. No me queda claro si Victoria tiene una acción monetaria sólida. Viene de la SHCP, de la subsecretaría de Egresos, nombrada de último momento por un arrebato del Presidente. Entonces, uno de los riesgos es que empiecen a influenciarle y cobren fuerza en este contexto de debilidad económica”, dijo Oviedo.
¿Cambiar la meta de inflación de Banxico?
Elevar el rango objetivo de inflación es una posibilidad que se ha planteado para otras economías, como Estados Unidos, bajo el argumento que podría ser benéfico para la misión de cada banco central.
Pero para el caso de México las repercusiones negativas serían importantes dice Gabriela Siller. “Mover el rango objetivo […] para México no sería conveniente, porque es una economía en la que la inflación agarra vuelo, tiene mucha inercia. Permitir mayores presiones inflacionarias sería obviamente dejar que la inflación vaya más arriba […]. El 3% es adecuado”, dice la economista.
Adrián de la Garza concuerda con Siller, advirtiendo que aunque es una estrategia que se ha llevado a cabo en otras economías, se necesitaría una justificación técnica sólida. Y hasta ahora, afirma, “no hay argumentos para modificar la meta de inflación […]. De otra forma, es hacer trampa. El símil sería que, si tu doctor dice que tu peso equilibrio correcto es 70 kilos, y pesas 100 kilos y no logras bajar de peso, no sería correcto decir que tu peso es de 85 kilos. Pues no, vas a seguir teniendo problemas de salud si pesas 85 kilos. Con la inflación meta sucede un poco eso”.
Y tal vez el riesgo más importante en esa situación sería el impacto en la credibilidad del mismo Banxico. Diversos estudios han concluído que para cambiar las metas de inflación en una economía -aunque aseguran que no es inherentemente malo mover el objetivo- es fundamental que el banco central en cuestión demuestre ser capaz de alcanzar la meta previa. No hacerlo de esa manera, puede poner en jaque la credibilidad de la institución.
Y esta pérdida de credibilidad podría sumarse a otros factores que, según Marco Oviedo, ya sugieren una falta de confianza hacia el trabajo de Banxico: “México ha luchado por varios años para que la inflación esté en 3%, y pocas veces ha estado puntualmente en ese nivel. Las expectativas están en 3.5%, lo que dice que no hay tanta credibilidad, o que se admite que hay mucho camino por recorrer. [Si se llega a subir el rango objetivo], el riesgo es que nunca se logre 3% y nos quedemos en 4% para siempre”.
Mover el rango objetivo de inflación requeriría que al menos tres de los cinco miembros de la Junta de Banxico estén de acuerdo con la medida. Oviedo ve las condiciones para que Victoria Rodríguez obtenga el respaldo de otros miembros si decide a perseguir esta política.
“Sería difícil. Pero ahí está Galia Borja, que viene del mismo background […]. O Gerardo Esquivel, que es un poco más ‘alternativo’ al considerar que ser más agresivo contra la inflación podría ser contraproducente en estas condiciones económicas. Ya con esos tres miembros, se podría hacer mucho […]. Pero no es la Junta como tal, sino que haya presión de agentes externos […], presiones políticas por falta de liderazgo. Recordemos que también la SHCP asiste a estas reuniones de política monetaria, expresa su opinión […]. Hay muchas cosas que no están muy claras y ahí Hacienda podría traer agua para su molino”, advirtió
El economista concluye que el escenario de mover este rango meta para el nivel de precios es “solo un riesgo […], pero sí hay que mencionar este tipo de cosas porque a veces a la gente se le olvida que, aunque el marco institucional es muy bueno, aún tienes margen de maniobra”.
Política monetaria, ¿hacia dónde?
Los economistas entrevistados creen que Banxico debe enfocarse en atender específicamente el problema de la inflación en el país, en concordancia con el objetivo único que marca la Constitución y su propia ley.
Siller reflexiona que una gran mayoría de modelos económicos para estimar la inflación no toman en cuenta los golpes externos, por lo que sería prudente replantear estos sistemas de estimación para contemplar más choques en la realidad económica de México. Debe trabajarse, dice Siller en una “política económica complementaria [con la política monetaria]. Que el Gobierno federal genere mayor certidumbre […], que apoye de alguna manera [a Banxico] y tenga mayor conciencia para poder lograr los objetivos del Banco de México”.
Ante una inflación crecientemente elevada los expertos han reclamado acciones de mayor contundencia desde el banco central. Adrián de la Garza dijo que "esperaba que en la decisión de noviembre viéramos una acción más contundente que 25 puntos base […]. Creo que se perdió una oportunidad de mandar un mensaje de un compromiso más firme de mantener las expectativas de mediano plazo de inflación al margen"
Y agrega el economista de Citibanamex: "Hay riesgo que se continúe una inercia inflacionaria porque ya estamos viendo expectativas de inflación de mediano plazo más elevadas. Es un riesgo que no habría que perder de vista, y apunta a la necesidad de implementar acciones monetarias más contundentes”
